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范卓云 应对贸战影响 调整投资策略

2020-08-02 09:43

范卓云 应对贸战影响 调整投资策略

美国中期选举进入最后倒数阶段,选战当前美国总统特朗普与中国国家主席习近平在周四通了电话,讨论中美贸易等双边问题,同日国务院总理李克强向到访的美国政界人士表示中美两国可以克服困难,显示两国有意为贸易争端降温。市场将密切关注本月30日于阿根廷召开的G20峰会,白宫已证实特朗普将与习近平会面,而日前特朗普在传媒访问中表示美国将与中国达成「极好的协议」,显示「特习峰会」有可能成为缓和中美贸易摩擦的关键契机。

美企季绩反映利润率受压

10月份美国股市出现大幅波动,市场意识到中美贸易战的不利影响并非一面倒只反映在中国企业身上,在近期的第三季度业绩公布期间,陆续有大型美国企业披露关税引致成本上升,令利润率受压,或威胁美国企业在中国市场的发展前景。由于供应链调整需时,企业部署转移供应链往往需时数载,在找到中期解决方案之前,生产成本在短期内很可能上升,受关税影响的企业利润率将无可避免受压。

在宏观经济方面,贸易摩擦的负面影响正逐步浮现。中国製造业採购经理指数(PMI)已连续两个月下跌,10月份製造业PMI比9月回落0.6个百分点至50.2,创下2016年7月以来新低,其中新出口订单指数跌至46.9,反映出口下行压力沉重。值得注意的是,出口导向型的中小企业经营前景转坏,10月份中、小型企业PMI大幅滑落至47.7和49.8,分别比上月回落1个和0.6个百分点,跌至荣枯临界点以下水平,大幅落后大型企业PMI的51.6,贸易战加上金融去槓桿令中小企业出现资金困难。中国刚公布2018年第三季国内生产总值按年增长放缓至6.5%,低于市场预期的6.6%,将促使政府採取更果断的刺激经济措施提振内需,应对出口下滑的不利影响。

环球股市在10月大幅调整,在美国领跌的是今年表现最好的高估值、高增长科技股,由于科技板块在年初至今表现大幅跑赢环球基準,令该板块出现仓盘过度拥挤问题,加上个别美国科技公司受关税影响盈利前景,在波动市中获利回吐压力涌现,近期美国和中国科技股大幅调整,与技术性仓盘调整不无关係。

多元资产配置分散风险

笔者认为近日股市大跌所反映的增长预期过度保守,观乎美国第三季度经济表现仍然强劲,而且中国近日强力加推刺激经济政策,环球经济周期可望延续至2020年或更长,投资者不宜过度迴避风险,应在股市和债市选择性持仓,管理市场不明朗因素的最佳策略是分散投资风险,通过全球多元资产均衡配置减低贸易关税对个别投资的冲击。

虽然投资者对美国股市的相对偏高估值感到忧虑,但美国市场基本因素强劲,从目前的第三季度业绩表现可见一斑,笔者预期美股仍将继续跑赢环球基準,因此维持美股的偏高比重配置。在新兴市场股票当中,亚洲股市将受惠中国的刺激经济措施和稳健内需增长。鉴于中国第三季经济表现较预期疲弱,以及A股市场在上月曾跌至4年低位,中国目前正加推应对政策,以刺激经济增长和稳定市场信心。

近日习近平在公开讲话中强调政府全力支持民营企业,并希望民企坚定发展信心,主管经济政策的国务院副总理刘鹤连同中国人民银行、中国证监会和中国银保监的第一把手,罕有地高调发表声明,表示政府全力向民营企业提供融资支援,管理股票质押风险和深化结构改革,释出强烈政策讯号,有助稳定企业和投资者的信心。

看好中国刺激内需措施

中国最新一轮应对政策针对最弱的经济环节,政府优先向最受金融去槓桿和贸易关税冲击的中小型企业和民营企业提供资金支持,预期政府将在未来数月加推定向扶持政策,扩大减税措施,从而改善流通性和恢复民营企业的商业信心。预计人行将在2019年再次降低存款準备金率200个基点以缓解流动资金紧张状况,特别加强对中小企和民营企业流动资金的援助措施,尤其是受贸易战影响的出口企业。为了刺激内需,中国宣布削减个人所得税,以提高中低收入家庭的可支配收入,中国居民可就子女教育学费、供养年老父母、医疗和房贷利息申报扣税额,预期刺激经济措施将稳定内需,有利支持中资股于未来数月逐步回升。

在行业策略方面,笔者迴避受贸易关税冲击的科技硬件和电子零部件出口商,聚焦防守性较强的内需驱动和面向消费者的服务板块,如电子商贸、银行、保险、建材、旅游和食品行业,这些内需股受关税的影响有限。在美国市场方面,预料联储局将会再加息3次,随着美国国债孳息率上升,银行净利息收益率上升,将利好美国金融股。至于科技板块,笔者较看好电子商贸、医疗科技、机械人及自动化和金融科技公司。

 

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。本稿不涉及独立投资意见。

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