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范卓云 大跌之后 日本股滙策略

2020-08-02 09:43

日经225 指数在5月23日从15627点的五年半高位暴跌7.3%之后,日股在过去一周持续大幅波动,日经指数在七个交易日内从今年高位下调了13.6%,最终在5月份录得10个月以来首次月度负回报-0.6%。5月23日的调整是日股自2011年3.11大地震和核危机以来最大幅的单日跌幅,笔者认为日股近期回落是技术性调整,而非长期升势的逆转。事实上,日经指数从去年11月低位在半年内狂升80%,市场已呈技术性超买,日股短暂回吐,完全不令人意外。加上交易员和对沖基金的日股长仓累积了非常可观的利润,投资者藉市场对美国联储局退市风险的忧虑、日本政府债券收益率上升、日圆反弹、以及令人失望的汇丰中国採购经理指数等利淡消息先行出货获利,等待调整完成后再重新入市。

7月参议院选举前 持续整固

由于与日经指数挂勾的投资产品和衍生工具交易量庞大,大阪证券交易所宣布从本周一开始,将日经期指保证金比率上调45%的消息令日经期指在上周遭受大规模抛空,令日经指数每日波幅急升。展望7月下旬日本参议院选举之前,市场将採取观望态度,加上与日经期指相关的交易活动仍将为市场带来短期波动,笔者预料日本股市在未来两个月有可能持续整固。不过,这次短期调整将为长线投资者带来入市良机,面对日本政府债券收益率上升,日本央行在5月23日已快速作出反应,在债券市场注入2万亿日圆以抑制波动性,预期日本政府债券的收益率将会稳定下来。儘管经过上周的大幅调整,日经指数自年初至今仍大幅上升32%,日本依然是今年内发展市场中表现最出色的股市,从技术分析角度看,日经指数仍站稳在长期上升轨道的关键支持位13000以上,显示近期的调整并没有损害日股的长期升势。

日圆大幅贬值推动盈利急升

日本季度业绩仍在陆续公布,已显示了日本企业强劲的盈利反弹势头。截至3月底的2014年会计年度,市场预测摩根士丹利日本指数将有58%的盈利增长,主要原因是日圆贬值三成带动出口企业利润率大幅改善。在过去三个月,市场对日本未来12个月每股盈利预测再上调6%,自今年初以来,日本在亚洲区内盈利预测上调排行榜一直遥遥领先。值得注意的是,目前分析员的盈利预测是建基于公司管理层相当保守的汇率假设,大部份日本企业还是採用一美元对90-95日圆的汇率,来假设来年收入和盈利,根据瑞信私人银行预测,日圆在未来12个月将进一步贬值至108兑一美元,加上日本一季度国内生产总值增长0.9%,高于市场预期,前一季度的数据亦从按季增长0.0%上调至按季增长0.3%。笔者预料日本市场的盈利预测将会继续上调,为日股反弹增添动力,日经指数未来12个月可望上升至17500水平。

资金外流将延续日圆贬值趋势

过去一周美元兑日圆交易出现大幅波动,由于日股急跌触发美元兑日圆交易出现短期获利离场迹象,令美元兑日圆汇率一度跌穿101,但美元兑日圆的长期技术升势仍保持完整,关键支援位95仍然相当稳固。五月份货币投资组合资金流数据显示,日本投资者大量买入外国债券,虽然日本资金外流趋势出现短期反覆,但笔者预期日本央行的超宽鬆货币政策将促使日本投资者将资金从日本政府债券调往海外市场寻求较高回报,加快资本外流,支持美元兑日圆在未来12个月走强至108。

日本政府退休投资基金或增持日股

作为全球最大规模的退休基金,坐拥1.12万亿美元资产的日本政府退休投资基金(GPIF)在今年初向传媒透露有意提高日股的资产配置,上周四路透社发放独家报道,引述消息人士指GPIF正考虑调整投资组合策略,令投资风险及资产回报的评估方式更具灵活性,容许基金在股市上涨时可增加对日股的投资比重,最快可能在6月宣布其策略调整的内容。若这项策略调整得以落实,这将是GPIF自2006年以来最重要的投资策略改变,对日股后市是一项重大利好举措。

看好日本出口股和大型银行

从刚公布的季度业绩看到,那些受益于日本央行宽鬆政策及日圆大幅贬值的公司,未来12个月的盈利前景看俏,笔者尤为看好日本的优质汽车和科技股,海外收益占这些大型出口企业盈利的相当比重,日圆从去年高峰大幅贬值三成,出口企业的海外收益以日圆记帐,令边际利润率大幅飙升,出口股更直接受惠美国个人消费的复甦,过去数月北美市场汽车销售显着回升,反映日本汽车企业的盈利前景乐观。笔者认为近日的调整为长线投资者提供吸纳优质日本出口股的机会,投资首选包括普利司通(Bridgestone)、丰田汽车(Toyota)和东芝(Toshiba)。除了出口股以外,日本的大型银行亦是通缩结束的主要受益者,日本央行积极的宽鬆政策料将推动国内信贷增长,且贷款息差在日本公司重新开始举债时将有所改善,投资前景吸引的银行股包括三菱日联金融集团(Mitsubishi UFJ)、三井住友金融集团(Sumitomo Mitsui)和瑞穗金融集团(Mizuho Financial)。

日本房地产投资信託基金估值偏高

日本央行的资产购买计划令日本的房地产投资信託基金(J-REITs)大幅上扬,自今年以来,J-REITs上升了接近30%,按年比较上升了约60%。J-REITs的价格目前比资产净值平均高出了大约四成,对比一年前价格比资产净值平均折让大约15%。较高的估值也反映在J-REITs只有约3%的平均股利收益率,相较其他地区的房地产投资信託基金估值偏高,笔者对J-REITs的投资前景维持中性的立场。

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