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范卓云 振内需稳滙抗贸战 慎选优质股

2020-08-02 09:43

范卓云 振内需稳滙抗贸战 慎选优质股

正如笔者上月初在本栏提出,中美双方为迫使对手在贸易谈判中作出最大让步,两国将摆出强硬姿态,势令关税战进一步升级。继7月20日美国总统特朗普威胁将对所有从中国进口的5000亿美元商品徵收关税,8月2日美国贸易代表处宣布拟对从中国进口的2000亿美元商品加徵关税的税率由10%提高至25%,中国关税税则委员会随即在8月3日晚公布对价值600亿美元的美国进口商品加徵5%至25%的关税作为反制措施。至8月7日,美国贸易代表办公室公布价值160亿美元中国商品的最终徵税清单,其中包括279项商品,并表示将从8月23日开始向这些商品徵收25%的关税。

内银基建股中国债券可吼

将于今年11月6日举行的美国国会中期选举对中美贸易谈判增添变数,近日来自两党的美国国会议员对特朗普的贸易政策均提出各种质疑,特朗普要在中期选举前兑现对选民许下的承诺,他与白宫官员就环球贸易摩擦的讲话维持强硬口径,正是考虑到贸易战对国会选情的影响,美国白宫国家经济委员会主任库德洛更认为,北京是蓄意将贸易冲突拖延到中期选举后才解决。在中期选举前预料两国难以就贸易纷争达成具体协议,第三季贸易战阴霾仍将持续影响市场风险情绪,因此投资者宜採取审慎和具防守性的投资策略,应避开受贸易战冲击的外贸出口相关板块。

面对贸易战的严峻挑战,中国国务院于7月23日发表声明,提出财政政策在今年下半年将会担当更积极的角色,以支持内需增长。至今年5月,中国的累计财政盈余达到3960亿元人民币,远高于去年同期的760亿元人民币,而全年的预算赤字目标为2.38万亿元人民币。笔者相信财政支出和债券发行在6月份提速,意味中国财政政策收紧的趋势已开始逆转,并很可能在未来数月进一步宽鬆。

对比2018年上半年7260亿元人民币的财政赤字和2.38万亿元人民币的全年预算赤字(佔2018年国内生产总值的2.6%),其所引伸的下半年赤字为1.65万亿元人民币,佔2018年全年国内生产总值的1.8%,或2018年下半年国内生产总值的3.4%,这将是一个相当庞大的财政刺激因素。

年初至今,人民银行已三度降低法定存款準备金率(存準率),鉴于监管环境在过去数年有所改善,笔者认为政府仍有大量空间降準,容许银行调配资金作信贷用途,我们预期人民银行将于今年下半年将存準率调低100个基点,明年再下调200个基点。

投资者在逆市中寻宝,应慎选超卖优质股,笔者相信个别优质内银股和基建股及中国债券将受惠应对贸易战的宽鬆政策,由于内需贡献中国经济增长九成以上份额,中国主要股票指数均偏重以内需为主导的板块,包括面向消费者的互联网和高科技企业、银行保险、能源、工业及电讯板块,而这些内需板块受美国开徵关税的影响较少。

面对人民币对美元滙率自6月中以来大幅贬值,人民银行终于在8月3日出手干预,重新对远期结售滙业务徵收20%风险準备金,防止人民币跌穿2015年「8.11」滙改后的6.9895低位,避免市场出现人民币单边贬值的预期,以控制内地资金大量外流的风险。笔者认为人行的干预行动来得及时,徵收远期结售滙业务的外滙风险準备金始于2015年「8.11」滙改引发人民币出现大幅贬值后,人行在当年8月底出手,要求自起,开展代客远期售滙业务的金融机构向人行缴纳外滙风险準备金,準备金率定为20%,冻结期为一年。

人民币经过2015年和2016年的大幅贬值后,踏入2017年在人行引入「逆周期因数」后,人民币滙率在2017年第三季走高,随着贬值预期的消散,人行在去年9月11日将外滙风险準备金调整为零。

以一年期美元资金成本约3%和现时人民币兑美元滙价6.83来计算,20%的外滙风险準备金率将令在岸购入一年期美元合约成本增加400基点,令外贸企业利用远期结售滙套期保值的成本增加,可抑制企业对远期购买美元的投机性需求,保持人民币滙率在合理均衡水平上的基本稳定。

人币回稳有利中港股市

为稳定人民币滙价,人行可能在人民币对美元滙率中间价形成机制中再度引入「逆周期因数」,此因数能减低前交易日收盘价对中间价形成的影响,以抑制外滙市场波动,防範可能出现的「羊群效应」。「逆周期因数」在2017年5月引进,成功令CFETS人民币指数在同月见底,当人民币持续回升后,人行在2018年1月将「逆周期因数」回归中性。

笔者不认为中国会以人民币贬值作为贸易战的报复措施,因人民币大幅贬值不符合中国促进金融市场稳定的经济目标,加上中国对外滙政策会否影响全球和新兴市场滙市稳定非常警惕,尤其关注在美国加息和美元走强期间新兴市场外滙能否保持稳定。

在资本市场开放下,人民币国际化和外资流入A股和中国国债的步伐将会加快,中长期人民币可望受惠外资流入。在7月份经「沪港通」和「深港通」流入A股市场的海外资金达到50亿美元,当月投资在内地债市的海外资金达到90亿美元,与今年上半年的平均每月海外资金流量相若,我们仍维持人民币对美元今年底重回6.7的预测,人民币回稳将支持中港股市在企业盈利快速增长下在年底前回升。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。本稿不涉及独立投资意见。

作者为滙丰私人银行董事总经理兼投资策略及谘询业务亚洲区主管,负责为亚洲私人银行客户制订区内各个资产类别的投资策略和主题。她每月为《信报》撰写专栏评论,逢每月上旬刊出。

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